I I / Pourquoi la bourse baisse ?

(Suite)

Actualisation des résultats futurs

Actualiser des résultats futurs, c’est prendre en compte deux facteurs, le temps et le risque.

Le temps, i %, c’est ce que rapporterait un placement sans risque, permettant de sauvegarder le capital, sans qu’il soit grignoté petit à petit par l’inflation. Dans les faits, on prend le taux de rendement des emprunts d’état, qui ne présentent aucun risque (Obligations Assimilables du Trésor, OAT, à 10 ans).
Le risque, r %, c’est intégrer le fait que les résultats futurs de la société ne sont pas sûrs, soumis à de nombreux aléas (politiques, géographiques, techniques, etc….).
Si les emprunts d’état (le taux sans risque i %) rapportent 4 % par an, et que le taux de risque r % est évalué à 6 %, le Taux d’actualisation à retenir t % sera égal à la somme de ces deux taux, soit 10 % (t % = i % + r %). Les entreprises retiennent souvent des taux d’actualisation compris entre 10 et 15 %.

Une entreprise dont le PER est élevé est une société dont on attend de forts résultats. Il est donc normal que son cours de bourse soit plus cher. A contrario, un PER faible indique une société dont les perspectives de croissance des résultats sont plus mitigées. Elle peut traverser une période particulièrement difficile, souffrir de la concurrence, avoir du mal à adapter son offre à la demande. Bref, le cours de bourse est plus abordable, mais l’investissement peut être plus risqué et moins profitable.
De plus, le PER permet de comparer entre elles des entreprises d’un même secteur d’activité. La structure capitalistique étant à priori assez proche (beaucoup decapital ou au contraire peu pour générer du chiffre d’affaires), des PER différenciés vont permettre de distinguer les sociétés les plus performantes du secteur d’activité de celles qui le sont moins.

Mais revenons à notre exemple, et supposons maintenant que la conjoncture économique mondiale se dégrade. Bien entendu, il ne s’agit là que de suppositions, sans aucun lien avec la situation économique actuelle. Cette histoire est fictive, comme tous les personnages qui s’y rattachent d’ailleurs.

Les Etats-Unis, principal marché étranger de l’entreprise s’engagent dans une récession économique. Pour la combattre, le gouvernement US décide de ne plus soutenir le cours du dollar pour favoriser les exportations et relancer l’économie. Compte tenu d’une consommation en baisse et d’une concurrence accrue sur ce marché, les analystes estiment que pour les années à venir, le résultat aux USA va baisser de 5 % pendant les 10 prochaines années, et que le dollar va se décrocher de l’euro à raison de 2 % par an, ce qui diminuera d’autant le résultat US rapatrié en Europe. Le risque sur les résultats US augmente donc, et le taux d’actualisation sur cette partie des profits s’accroît de 2 %, passant à 12 %.

Prenons un exemple.

Considérons une entreprise dont l’actif net s’élève à 1.000 K€ (le K remplace 000). Pour simplifier les calculs, le capital est composé de 100.000 actions de 10 €, elle réalise un chiffre d’affaires identique chaque année de 5.000 K€ pendant 10 ans, et dégage en moyenne un résultat égal à 8 % de son C.A, soit 400.000 €. Ses ventes sont faites pour 50 % en zone euro, et 50 % en zone dollar. L’inflation est de 3 % par an, les taux d’intérêt ne bougent pas, et 1 euro vaut 1 dollar. L’actualisation est faite sur 10 ans, au taux de 10 % comme indiqué précédemment.

Le total de l’actualisation des résultats se monte à 2.604.400 €, soit pour 100.000 actions, 26,04 € par action. Si on retient que le cours de bourse est la somme de l’actif net comptable et des résultats actualisés sur 10 ans, la capitalisation boursière atteint 3.604.400 €, soit un cours d’environ 36,04 € par action.

Pour l’investisseur, cette méthode de calcul pose un double problème.

D’abord, il est très difficile de comparer des entreprises ayant des activités et des actifs nets comptables très différents. Certaines sociétés ont un actif net supérieur à leur chiffre d’affaires alors que d’autres ont un volume de ventes équivalent à 4 ou 5 fois l’actif net, voir bien plus.

Ensuite, ce n’est pas la valeur patrimoniale de la firme qui importe pour l’investisseur, mais les résultats, puisque des profits en hausse permettront de toucher des dividendes et valoriseront encore plus le cours boursier.
C’est pourquoi il apparaît plus facile de comparer les sociétés cotées à partir de leurs PER, Price Earning Ratio, c’est à dire le rapport entre le cours de bourse et le bénéfice réalisé par action.

Dans notre exemple, si la capitalisation boursière de l’entreprise se monte à 3.604.000 €, ce total représente 9 fois le bénéfice de l’année 1, le PER est donc de 9. Ou pour ramener le calcul à 1 action, le cours de bourse étant de 36,04 € et le résultat de 4 € par action, le PER par action est bien de 9 (36,04 / 4).